国有企业资本运营培训专题专题

根据2026年国资资本运营效能追踪数据，截至8月末，全国国有企业资产负债率为65.6%，同比上升0.4个百分点；2025年一季度，全国国企营业收入利润率仅为4.3%，资产周转率约为0.35次，净资产收益率约6.4%，均显著低于市场化主体水平。超57%的国企仍停留在传统生产经营模式，资本周转效率、存量资产盘活率、资本增值收益率远低于市场化主体。与此同时，截至2025年一季度，国有企业净利润同比增长4.2%，明显低于规模以上工业企业利润总额7.8%的增速，国有资本在规模扩张中释放的价值创造能力持续弱化。底层资本瓶颈是：“重产业经营、轻资本运作”的路径依赖已在制度层面固化为考核惯性、人才短板与合规僵化的三重锁定，粗放式资本运作无法适配新时代国资高质量发展考核要求。

在牵头多期国企资本运营专题培训班授课、复盘全国百余户国企资本运作落地案例、跟踪国资改革试点迭代成效中，我们观察到：2026年新一轮国资国企改革（2026—2029年）已全面落地实施，改革逻辑从规模扩张向价值创造、从行政管控向市场化经营、从泛多元布局向主责主业聚焦转变。中国神华以1335.98亿元收购国家能源集团旗下12家核心企业股权，成为A股首单适用并购重组简易审核程序的重组项目。国新资产首单S基金份额投资落地，以市场化接续投资方式盘活存量基金份额。培训实战证明：资本运营的提质增效，核心不在于工具创新，而在于制度语义对齐——将顶层政策中的“授权放权”转化为基层可操作的合规操作规程、考核容错机制与专业运作能力。

一、结构性症结：重资产轻资本模式的制度锁定

（一）考核周期错配与资本运营规律的本质冲突

考核周期错配是国企资本运营效率偏低的制度性根源。传统国资考核体系以年度财务指标为核心，重点关注当期利润、资产负债率、净资产收益率等短期数据。资本运营的核心价值创造周期则远超年度考核窗口——战略并购的整合红利通常需要3至5年释放，产业基金的投资回报周期普遍在5至7年，科创投资的回报周期甚至长达10年以上。培训实战证明，这一矛盾在基金投资领域尤为尖锐：部分国企因年度亏损压力，在基金投资标的估值低谷期被迫退出，错失后续价值回升空间，形成“高买低卖”的逆向激励。数据显示，部分中央企业存在权限界定不清晰、投后管理监督不到位、奖惩考核机制不完善等问题，部分央企盲目扩张规模或追求多样化经营。

核心运作短板在于：短期考核导向不仅影响投资决策，更塑造了管理层的风险偏好。决策者不愿担责、不敢改革，企业管理路径依赖较强，影响国有企业塑造与新质生产力适配的生产关系。破解这一矛盾，亟需建立适应耐心资本培育的治理体系，完善容错纠错机制与长周期考核机制。

（二）合规约束僵化与市场化运作效率的结构性张力

国企资本运作面临独特的“双重合规约束”：既要遵循国资监管的审批备案程序，又要符合资本市场的交易规则和信息披露要求。多层委托代理关系增加了监督考核难度，容易出现“一放就乱”“一管就死”的两难境地。部分地方国有资产监管体制机制较为简化，国企分类治理能力不足，竞争类国有企业的政策性负担降低不显著。

合规僵化的典型表现是资产评估环节的过度保守。《基金管理办法》要求投资已过募集期基金或募集期结束后持有份额的基金发生非同比例增减资等经济行为应当履行决策及评估管理程序，但调研发现部分企业对除外情形有从严执行评估流程的情况。2026年1月1日起施行的《中央企业违规经营投资责任追究实施办法》明确13个方面98种责任追究情形，进一步强化了制度约束的刚性。合规约束的强化本身是制度进步，但合规标准的清晰度未能同步提升——哪些行为属于合规豁免、哪些属于追责情形、尽职免责的启动条件和认定程序如何设计，基层单位缺乏可操作的行为指引。

（三）存量资产沉淀与资本循环梗阻的量化困境

全国国有企业沉淀在低效资产中的资本规模庞大。资产负债率持续处于65.6%高位，意味着大量国有资本以债务形式沉淀在低效资产中，无法有效转化为产业升级和战略新兴产业的资本供给。核心运作短板在于：国企资产结构中，大量非经营性资产、闲置不动产、低效股权长期沉淀，缺乏有效的价值发现和流转机制。一些国企的主业定位模糊、资源布局分散、产业链协同不足，整合是突破困局的关键举措。

国资提质视角下，存量资产盘活的核心矛盾不在于缺乏盘活工具，而在于缺乏系统性的资产分类标准与盘活路径选择机制。资产证券化、市场化债转股、S基金份额交易、类REITs等工具已逐步成熟——苏州新建元以6.36亿元转让三项目公司100%股权及债权开展类REITs，兰州黄河生态控股集团成功发行2.27亿元“绿色+西部大开发”双标ABS，创甘肃省国企基础设施收费收益权ABS发行最低利率——但多数国企尚不具备将存量资产与适配工具精准匹配的专业能力。资本运营专业人才的匮乏是制约盘活效率的关键瓶颈：高管团队多为内部晋升或行政任命，缺乏市场化猎聘的职业经理人，薪酬激励与资本回报脱钩，核心团队缺乏长期价值绑定。

二、国企资本运营提质四步实战法

第一步：资本底数固化——建立可量化资产台账

资本底数不清是国企资本运营效率偏低的起点性问题。大量国企的资产管理仍停留在财务账目层面，缺乏对资产质量、收益能力、盘活空间、风险等级的结构化分析。培训实战证明，资产底数固化应建立“四维量化指标体系” ：

• 资产质量维度：对存量资产按经营性资产、非经营性资产、闲置资产、低效资产四类进行标准化分类，参照“两非两资”处置框架，从业务与主业的关联度、盈利能力、运营效率、战略价值等多个维度进行分类评估。建立涵盖“位置、面积、权属、现状”的四维数据库，实现资产底数的全面清晰化。

• 收益能力维度：对每类资产测算ROA、ROE、现金流贡献率等核心指标，识别“收益正贡献”“收益持平”“收益负贡献”三类资产。对收益负贡献资产，设定盘活时间表和路径选项。

• 盘活空间维度：评估资产的市场价值与账面价值的偏离度，识别价值低估资产和溢价资产。津投资本吉利大厦CMBS在上交所成功发行，以低成本融资助力存量商业资产盘活，正是通过价值重估实现资产溢价释放的典型案例。

• 风险等级维度：按照投资风险矩阵对资产进行风险分级，对高风险资产建立专项台账和退出预案。

资产台账建设的操作路径应遵循“资产清查—资产分类—价值评估—资产管控—资产运营—资产处置—考核奖惩”七步闭环管理体系，推动资产实现“盘活存量—创造增量—价值变现”的进阶式增值。

第二步：运作语义对齐——锚定合规与发展边界

运作语义对齐的核心任务是在国资合规约束与资本运营市场化要求之间建立清晰的制度接口。2026年新一轮改革明确了“三个集中”方向：推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，向关系国计民生的公共服务、应急能力、公益性领域等集中，向前瞻性战略性新兴产业集中。国有企业应以此为依据建立资本运作的“正面清单+负面清单”双重边界。

正面清单列明鼓励开展的资本运作类型：存量资产盘活（资产证券化、CMBS、类REITs等）、战略性新兴产业投资、产业链上下游并购整合、符合主责主业的产业基金设立。负面清单依据国资监管投资负面清单制度，明确禁止类和特别监管类投资项目，包括不符合国家产业政策的投资项目、不符合境外投资管理规定的境外投资项目、未按规定履行完成必要审批程序的投资项目等。

合规语义对齐的关键突破点在于资产评估与决策程序的优化。上海市国资委“16条”明确：监管企业投资募集期内基金或持有份额的募集期内基金发生非同比例增减资的（除扩募外），以及募集期结束后因基金其他合伙人不履行出资义务导致监管企业基金份额持有比例被动增加的，可免于国有资产评估，直接通过基金合伙协议或章程约定确定价格。在投决机制方面，鼓励国资基金引入行业专家担任投决会委员，监管企业可采取委派投决会观察员或顾问委员会委员等方式保障知情权、监督权，支持投决会委员在授权范围内独立发表投资决策意见。国企应在本单位层面参照上述制度框架，建立尽职免责正面清单，明确容错免责的具体情形、决策程序要求和证据留存标准。

第三步：产融闭环落地——构建多元运作体系

产融闭环的核心逻辑是“产业筑基、资本赋能、循环增值” 。2026年央企负责人会议明确要求加强上市公司质量和市值管理，大力推进战略性、专业化重组整合和高质量并购。培训实战证明，国企应从四个维度构建资本运作体系：

• 存量盘活工具矩阵：资产证券化（类REITs、CMBS、ABS）、市场化债转股、S基金份额交易、非主业资产剥离。中核集团下属企业一次性挂牌转让5家新能源公司100%股权，航天机电拟挂牌转让连云港神舟新能源有限公司81.75%股权（评估值31341.04万元），这些案例表明非主业资产剥离正在提速。中国银河资产联合交银投资完成对青岛城投新能源投资有限公司的市场化债转股合作，以时间换空间优化企业资本结构。

• 战略性并购体系：以效益提升、价值创造为导向的并购重组已成为新一轮改革的刚性要求。中国神华重组项目采用“30%发行股份+70%现金”的支付模式，交易完成后煤炭保有资源量从415.8亿吨增至684.9亿吨，形成“煤—电—化—运”全链条闭环，为国企并购提供了“效益导向型重组”的标杆范式。

• 产业基金运作体系：国投证券以“国链计划”为战略抓手，构建“产业搭桥、金融赋能、生态共建、价值共生”的产业生态，截至2026年8月末已入库企业超200家。徐州国盛集团联合徐工集团组建总规模达20亿元的“双基金”，形成央地协同、产融结合的基金集群实践。长江产业集团联合中国人寿发起设立10亿元规模的长江智造产业投资基金，重点投向电子信息、智能制造、新材料等战略性新兴产业。

• 市值管理体系：2026年新一轮改革已将市值表现纳入央地国有控股上市公司全覆盖考核，与高管薪酬、任期及职务任免直接挂钩。力争在2027年底前基本消除国有控股上市公司连续长期破净状态，连续12个月破净企业须强制制定并披露估值修复方案，连续两年无实质改善即调整管理层。国企上市公司应将市值管理从“被动应对”转向“主动运营”，通过提升上市公司质量、优化信息披露、加强投资者关系管理、合理运用回购增持工具等路径实现估值修复。

第四步：考核反馈迭代——适配耐心资本机制

短期财务考核约束是制约国企资本长期布局的核心制度瓶颈。上海市国资委“16条”已明确国资基金实施年度和长周期相结合的考核评价，重点关注投资组合整体表现，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据。国资提质视角下，国企应从三个层面建立适配耐心资本的考核反馈机制：

• 考核评价机制迭代：建立“年度考核+长周期评价”的双层考核体系。年度考核侧重合规性和风险控制，长周期评价侧重投资组合整体回报和战略目标达成度。对产业基金和科创投资，设定3至5年的滚动考核周期，容忍正常投资风险。将国有资本投资运营公司的科创投资绩效纳入履行战略使命评价考量，从多维度评价考核科创投资业绩回报，制定国有资本科创投资容错免责的相关指导意见。

• 收益分配机制迭代：建立“项目跟投+超额收益分成+股权激励”的复合激励机制。优化薪酬与资本回报的挂钩机制，改变“干好干坏一个样”的分配格局。对核心投资管理团队，探索市场化薪酬对标机制，以业绩贡献而非行政级别决定薪酬水平。

• 风险反馈迭代：建立资本运营失败案例库和制度漏洞整改机制。对存量盘活效率低下、并购整合失败、基金投后管理缺位等典型问题，反向优化内部投资决策流程、投后管理体系与退出机制。培训实战证明，将每一笔失败投资的归因分析转化为制度补丁，是降低资本运营试错成本的有效路径。

传统粗放式资本管理模式与专业化资本运营模式的体系性差异

三、实务核心问答

问：国企如何平衡资本运作创新赋能与国资合规风控、保值增值的底线要求？

核心在于构建“程序合规替代实质审批”的制度接口。2026年新一轮改革已明确市值表现纳入央企负责人刚性考核，权重20%—25%，直接挂钩薪酬与任免。合规风控的底线不可突破，但合规的实现方式应从“事前审批每一笔交易”转向“事前制定规则、事中留痕监测、事后审计追溯”。具体路径包括：第一，在集团层面制定资本运作的正面清单和负面清单，清单内的运作事项适用简化程序或备案制；第二，建立尽职免责正面清单，明确容错免责的启动条件、决策程序要求和证据留存标准，国务院国资委已修订《中央企业违规经营投资责任追究实施办法》，增加经营投资尽职合规免责条款；第三，参照上海“16条”的“个人票”机制，支持投决会委员在授权范围内独立发表投资决策意见，以专业判断替代行政把关。培训实战证明，平衡的本质不是“放松监管”，而是将监管重心从“事前审批”转向“事中留痕+事后追责”，以程序合规替代实质审批，以尽职免责替代结果问责。

问：存量低效资产体量庞大，如何低成本、合规化完成盘活与资本重构？

低成本盘活的核心策略是“分类分层、工具适配”而非“统一处置” 。国企存量资产应按照四维量化指标体系分类施策：经营性优质资产通过资产证券化实现价值释放——苏州新建元类REITs交易金额6.36亿元，验证了以存量不动产为底层资产进行证券化融资的可行性；收益持平类资产通过CMBS、经营租赁等方式实现现金流优化——津投资本吉利大厦CMBS以低成本融资盘活存量商业资产；收益负贡献类资产通过市场化债转股、S基金份额交易等方式实现有序退出——国新资产首单S基金份额投资以市场化接续投资方式盘活存量基金份额，中国银河资产与山东路桥集团落地市场化债转股合作；非主业资产通过产权交易所公开挂牌转让实现“应退尽退”——2026年6月华润置地挂牌转让润地康养100%股权，该业务巅峰期床位过万张但2024年全年营收仅1630万元、亏损14万元，重资产、长周期、低回报特征与主业商业逻辑存在根本差异，最终被列为非核心业务予以剥离。合规化的底线要求是：无论采用何种盘活工具，均须履行必要的决策程序、资产评估和进场交易程序，确保定价公允合理，防止国有资产流失。在操作层面，应充分发挥外聘评估专家作用，把好问题资产的价值关，相关职能部门联合把关，实时跟踪资产运行状态，及时优化资源配置。

问：如何破解短期财务考核约束，落地国企“耐心资本”长期布局？

破解短期考核约束的关键在于建立“分类考核+长周期评价+容错免责”三位一体的制度体系。上海市国资委“16条”已提供制度范本：推行年度与长周期相结合的考核机制，容忍正常投资风险，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据，消除早期项目投资顾虑。在分类考核层面，应将国企资本运作按业务类型区分考核标准——战略性并购侧重产业协同效应和核心要素获取，产业基金投资侧重投资组合整体回报，科创投资侧重技术突破和战略价值贡献，存量盘活侧重资产周转效率和现金流改善。在长周期评价层面，对产业基金和科创投资设定3至5年的滚动考核周期，重点关注投资组合整体表现而非单项目盈亏。全国人大常委会委员翁杰明指出，应在股权投资领域严格遵守市场化规律，通过优化考核容错、畅通募投管退、强化激励约束，引导国有资本担当“耐心资本”和“战略资本”。在容错免责层面，国企应在本单位层面建立容错免责的启动程序和认定标准，明确在组织科技研发、技术创新、成果转化中因试验探索性强和不确定性大导致难以完成预定目标的，可予以免责。培训实战证明，长周期考核与容错免责制度的落地，必须配套建立投资决策全流程留痕机制——决策程序公示、价值评估依据留存、投后管理记录可追溯——确保在“松绑”的同时保留事后审计和追溯能力，实现“放得开”与“管得住”的制度均衡。

培训方式：课程教学+现场教学+情景教学案例教学+拓展教学+体验式教学+互动教学

教学服务：配备1-2名专职班主任，培训期间，学员提出的建议或意见可通过班主任及时反馈给教师和主办方，保证学习效果。

质保跟踪：委托单位、班委可以随时和班主任沟通教学及后勤保障事宜；班主任与班委共同负责培训班日常管理，严肃培训纪律；
培训结束后，对整体的培训效果进行问卷调查和评估。

培训服务：为培训班往返程提供接送服务（机场、高铁站）；为学员提供学习资料袋(笔记本、笔、学员手册、桌牌)；
为学员提供集体照1张，作为学习的纪念。

上课地点：复旦大学邯郸校区

教室安排：复旦大学光华楼、复旦大学第一第二第五教学楼，可以容纳50-600人的马蹄形教室、报告厅、U型教室等。

食宿安排：复旦大学食堂（旦苑餐厅），可以选择桌餐也可以自助餐；住宿提前2个月预定可以安排在校内宾馆（复旦大学卿云宾馆、复旦大学复宣酒店、复旦大学皇冠假日酒店、复旦大学燕园宾馆），也可以预定附近10分钟路程的桔子水晶酒店、财富大酒店、君庭酒店等四星酒店。

户 名：复旦大学

开户行：中国农业银行上海五角场支行

账 号：033267-08017003441

全国干部教育培训复旦大学基地-复旦大学国际金融学院干部教育培训中心办学主校区位于风景秀丽、历史悠久、文化氛围浓厚的邯郸校区，中心拥有一支高素质的专业化工作团队，汇聚了3000多位由复旦教学名师领衔、上海市政府领导、长三角专教授家组成的优秀师资团队。中心和全国各省、市、县区党政机关和企事业单位建立了长期的合作关系，聘请的师资教学经验丰富、后勤保障完善，受到各级党委政府的充分肯定和企业学员的高度赞誉。

委托单位主要来自党委、政府、人大、政协、法院、检察院、人民团体、事业单位、国有企业、银行、保险、高等学校、中小学校、医疗机构等党政、企事业单位。

我们的愿景：建设世界一流，具有中国特色和复旦风范的全国干部教育培训高校基地。

全国干部教育培训复旦大学基地

复旦大学国际金融学院干部教育培训中心

地址：复旦大学邯郸校区（上海市杨浦区邯郸路220号）

电话：18816916689戴老师

邮箱：daiwenjun@fudan.edu.cn